動感小芳

全球股市重挫，資金分流狂竄，投資政府債、高評等債券為主的全球債券基金，和美元債券基金廣受青睞，大批資金湧入，9月以來，銀行大賣300億，成為低迷市況中，最為當紅的基金商品。 銀行財富管理部門主管說，今年9月以來，受到雷曼兄弟倒閉衝擊，全球金融市場激烈震盪，股市一陣急挫，全球資金大分流，資金撤離股票基金、流出高收益債、新興市場債，轉入公債市場避險。 影響所及，海外股票基金、高收益債券基金及新興市場債基金，規模大減，投資公債和高評債券為主的基金，規模擴增。 部分大型借錢民營銀行單月銷售金額20億、30億不等，有的甚至逼近100億元台幣，估計9月以來，各銀行財富管理部門銷售的公債、高評等債券基金，超過300億台幣。 各式熱賣的債券基金中，富蘭克林、摩根富林明、PIMCO、聯博、法儲銀旗下的債券基金商品，借錢，都名列其中。 銀行主管指出，美國次貸風暴引發的衝擊，一波波推湧，全球股市跌勢驚人，各式股票基金淨值跌幅30％、50％，投資借錢人虧損慘重。 至於高收益債券基金、新興市場債券基金也一路失血，由於銀行信用緊俏，市場擔心企業爆發違約問題，這股衝擊力道下，不少公司企業籌資成本大增。 高收益債和美國政府債的利差，快速攀升到1200個基本點以上，創下歷年來新高，高收益債券價格急速挫低，高收益債券基金全面走跌。 另外，新興市場債券基金部分，由於國際資金急速撤出新興市場，信用緊縮問題加劇，殖利率一路上升，新興市場債券價格明顯走低，新興市場債券基金淨值同樣跌跌不休。 海外股票基金、高收益債券基金、新興市場債券基金，三大類基金淨值全數下跌，投資人通通虧損，影響所及，大批資金撤出海外股票基金，高收益債券基金、新興市場債券基金。

穩定金融市場，公股行庫高層內部已下達指令，放寬同業拆借！據了解，上月包括台銀、合庫等大型行庫的存款金額激增，行方積極尋找去化資金管道，兩銀行經營高層均已內部指示，放寬同業拆借，一方面增加資金利用效率，也協助政府穩定金融市場，幫忙解決金融同業的流動性不足問題。 在雷曼引發的國際金融風暴籠罩下，市場資金因信心問題，先前甚至還發生，有銀行已跟客戶簽好放款約，錢卻遲遲未放下來借錢的情況，因為，「存款流失，根本沒有資金承作放款！」這樣的現象，隨著本月初政府宣布，存保理賠存款戶金額無上限後，改善很多，但小銀行資金需求仍殷切，仍積極在市場上爭取拆借機會。 市場資金移動的另一面是:一些資金水位豐沛的大型行庫，反而得思考如何去化資金，特別是龍頭的台銀，上月存款激增300億元，為減輕利息負擔，近來積極向央行標取NCD，高層也借錢下達指示，把多餘的資金進行同業拆借，甚至包括美元部位的拆借在內。 合庫董座劉燈城昨日也表示，已指示財務部門，「只要能力範圍許可，盡量幫忙同業拆借！」合庫去年存放比最高接近100％，調整存放結構後，資金吃緊問題有所改善，近來由於壽險、基金公司的國內外基金贖回借錢，轉存活存，及一般民眾加碼定存等效應，合庫9月下旬至10月初半個月內，存款大增240多億元，使合庫不但內部資金調度更無問題，還有餘力，可在拆款市場扮演供給者角色。

好股票恐被拖累跌停〔記者李錦奇／台北報導〕政府緊急宣布縮小股市跌幅等措施保衛股市，法人圈認為，此舉有流動性風險之虞，想賣股票的人賣不掉，好股票恐怕也會被拖累而跌停，結果反而延長跌勢，無法自然落底，不排除週一恐將出現大量跌停情況。 法人指出，國際股市在國慶休市時間，累計跌幅普遍超過七％，台股原本將在週一反應補跌，如今，臨時縮小跌幅，無法立即充分反應市況，等於是分批分次補跌，勢必延長下跌時間。 反而產生流動性風險法人也擔心，本來有些好股票可能不會跌停，如今全面縮小跌幅，使得原本要賣Ａ股票的人，只好被迫也賣Ｂ股票，方能籌措需要借錢的資金，反而會拖累其他股票。尤其，融資斷頭股票，可能也因此無法順利處分，進而連續跌停，反而產生流動性風險。 法人認為，扭曲市場，都不是好的政策，將來國際股市反彈時，市場還是會計算台股落後反應的幅度，可能人家漲，我們不漲，唯一的好處只能說是以拖待變，讓多頭本週佔些優勢。 分批次補跌以拖待變康和證券研判，縮小股市跌幅，也曾在過去實施過，依照過借錢去經驗，股市成交量將大幅萎縮，很多股票可能開盤就是收盤，應觀察國安基金護盤的重點股票價量情況，不建議投資人進場搶反彈。 元大投信資深副總余睿明指出，國際股市上週重挫，台股今天恐怕還是得補跌，政府縮小跌幅，應是希望讓台股少跌一些，至少借錢多拖幾天，以時間換取空間，讓別人一天的跌幅，我們分個幾天跌，從這個角度看，應該是好的。 不過，市場還是會計算台股應有的漲跌，最後回歸到應有的表現，且若就資金流動角度來看，也是不好的，只能說，這項政策的效果與對錯，見仁見智。 余睿明指出，決定台股方向的，仍是國際金融情勢，並非單純國內政策，國際股市雖然連日大跌，但是目前還看不到止跌的訊號；同樣的，台股雖然已經跌很深，但今年以來，每次搶反彈的人，最後都是失敗的，因此還是建議投資人嚴控持股比例，慎選好的股票，靜觀國際金融情勢變化。

編譯盧永山／特稿為了防止全球金融危機擴大，世界主要央行已挹注市場上兆美元資金，日前更聯手降息，但經濟學人雜誌報導指出，世界主要央行不能僅靠挹注流動性來解決這場危機，因為這場危機不僅肇因於市場流動性不足，也與金融機構償付能力出問題脫不了干係。 避免銀行危機成全球災難經濟學人指出，當前最急迫的工作在於，避免這場多國的銀行危機演變為全球經濟災難。作法應該不難。由於新興市場的重要性日增，全球經濟對西方國家爆發的危機已展現韌性，西方國家以外的金融體系充滿了資金。而在商品價格回跌下，西方國家央行應有更多空間降息，拉抬疲弱的經濟，儘管負債居高不下，西方國家仍有龐大的公共資金避免銀行體系拖垮經濟。 西方國家已開始有所行動，如美國以七千億美借錢元收購銀行不良資產，歐洲五國央行接管問題銀行，若干歐洲國家借錢央行也提高存款保險金額，並為銀行的負債擔保。 但西方國家必須採取聯合行動，不能單打獨鬥，否則付出的代價昂貴，因此，聯合降息能提振市場信心。此外，西方國家也必須與新興市場合作。例如，中國藉著提振國內消費，並讓人民幣加速升值，可以反制其他國家通縮的壓力，協助美國和歐洲恢復成長。 國際間的經濟合作不乏先例，如一九八○年代為解決美國貿易赤字而簽定的廣場協議和羅浮宮協議，今日的問題更深更廣，牽涉的國家更多，因此形成新多邊協議恰在此時。 很多人把今日的危機歸咎於美國財政的不知節制，把責任推給投機客和貪婪雖然有理，但也過分簡化，這場泡沫有很多原因，包括游資充斥、借錢政府扭曲和監管不足等，美國以外的國家也有上述問題。 新型式的金融有很多瑕疵，但這場危機除了因為華爾街的貪婪新招，也是錯誤的政策在快速變遷和失衡的世界經濟中所產生的後果。新興市場快速累積的外匯存底引爆資產和信用泡沫，但是西方國家央行無力反制；錯誤的貨幣僵化導致金融不穩定，解除管制或監管有瑕疵也是問題原因。 確保金融進行改革總之，今日的危機是決策人士對全球化和新興市場經濟實力日益壯大錯誤反應的後果。 危機過後該學到何種教訓？經濟學人指出，應確保金融進行改革，而且需以正確的方式。此外，監管人員必須以複雜金融體系的穩定為最高優先，不要只考量個別金融機構的死活。政府需有效駕馭市場的力量，如要求透明度、促進標準化和以交易所為準的交易，以提高市場的穩定。

編譯陳柏誠／專題報導已有一五八年歷史的雷曼兄弟（Lehman Brothers）驚傳破產；擁有九十四年歷史的美林證券（Merrill Lynch）也宣布接受美國銀行（Bank of America）收購，執保險業界牛耳的美國國際集團（ＡＩＧ）驚爆財務危機，迫使美國政府出手救援，一連串倒閉接管的消息嚴重衝擊市場，近幾週來從美股到全球股市，幾乎天天狂洩，無論是美國國會通過七千億美元的紓困計畫，或是全球央行聯手降息，都無法拯救市場已經失去的信心，全球緊張的情緒糾結在一塊，深恐下一刻又會爆出更驚悚的消息。 美國金融界大搞槓桿操作，發行層層包裝且數量龐大的衍生性商品，卻因美國利率逐步調高，造成貸款人無力繳款，加上房價走跌，衍生巨大的贖回潮，最後迫使美國金融機構紛紛淪陷，可說咎由自取。 對於一九八○和九○年代才進入市場的投資人而言，這場危機持續時間之長，確實出人意料。不論是一九八七借錢年的黑色星期一，或是一九九八年避險基金長期資本管理公司（Long-Term Capital Management）倒閉之後，聯準會採取的即時行動，都顯示跌深買進的做法值得一試。 不過這次情況不同，理由是這次市場遭遇到雙重打擊。除了房價下跌，以及與其有關的資產證券價格下跌，市場借錢還必須對付商品價格大漲，因而導致央行寬鬆貨幣的空間受到限制，尤其在英國及歐元區更是如此。如果不是因為商品價格大漲，美國利率可能已經降到一％。 這兩項衝擊結合在一起，導致貨幣和監管政策的方向出現不確定性。而為了接管投資銀行所付出的代價，是否會形成限制未來信用或經濟成長的新監管機制？面對種種的不確定性，投資人有必要小心因應。 這次危機持續這麼久，與銀行業為重災區有關。匯豐（HSBC）經濟學家Stephen King回顧歷史經驗表示，從美國儲蓄和貸款的崩潰，到救援瑞典銀行業，以及日本負債緊縮，一九九○年代的金融危機也持續了很久。King強調，「如果銀行無能或是不願意放款，貨幣政策便無法運轉得太好。」 更糟的是，銀行的問題，在經濟其他領域亦掀起波瀾。一旦銀行陷入困境，便限制放款，弄得企業和消費者的生活變得更艱難，借錢迫使他們必須削減支出，償債也變得更加困難，銀行反過來在放款上變得更加謹慎，造成惡性循環。 近期發布的經濟數據顯示，這種沮喪的氣氛正在擴散。德國和日本都沒有在二○○一年經歷信用擴張，不過現在兩國經濟都苦苦掙扎。根據最新的Ifo調查顯示，德國企業信心降到近三年來新低。 現在市場都在等待危機復甦的催化劑，商品價格下降短時間內確實能夠有所幫助，如果能因此鼓勵各國央行持續降息，將大有助益。另外，美國房市倘若出現落底的證據，亦能發揮作用。 不過這場危機似乎已經確定要延續到二○○九年，甚至二○一○年，理由很簡單，市場現在還看不到任何復甦的訊號。